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需求回暖经销商惜售钾肥“三剑客”有戏
http://www.ampcn.com 2009-12-14 11:12:33 信息来源：每日经济新闻浏览：1769

“淡季不淡的情况，确实让我们这些商家很意外。”一位从事化肥销售的经销商如此看待目前的钾肥市场。目前，钾肥行业已经出现了经销商惜售的情况，这到底是怎么了？

        一南方大型券商研究员告诉《每日经济新闻》，由于今年天气的原因，很多钾肥企业已经停产，并且在国内钾肥价格处于低位、港口库存下降、春耕前钾肥供应堪忧的情况下，经销商普遍惜售，这也是促使近期钾肥价格稳步回升的关键。对于股价已沉寂大半年的钾肥“三剑客”冠农股份（600251，收盘价27.98元）、盐湖钾肥（000792，收盘价58.16元）和盐湖集团（000578，收盘价24.60元）来说，已显现出投资价值。

青海钾肥生产提前停产

        中信证券行业分析师刘旭明认为，国内钾肥价格走势取决于进口实际价格，淡旺季特点并不突出，这与氮、磷肥淡旺季价格明显波动不同。而今年国内钾肥价格“旺季下滑、淡季上涨”的走势也表明需求的异常程度。今年决定钾肥行业景气度主要取决于量，而非价格。

        上述研究员称，国内几乎全部的钾肥供应都来自于青海，但由于今年天气的原因，青海的钾肥生产已提前停产，并且2008、2009年进口量持续大幅下滑，全社会库存不可能出现大幅上升。

        青海钾肥企业冬季停产一般在10月、11月开始，持续到明年3月。而今年9月青海钾肥产量提前减产，环比和同比分别下降30%和26%，由此推算青海本地小钾肥企业9月环比减产幅度达6成。

需求与进口有望恢复

        刘旭明认为，根据三季度南方水稻施肥的实地调研数据，2008年国内钾肥施肥量下降有限，应该维持在1000万~1100万吨的水平。但由于2009年天气等因素导致降低钾肥施用量，而经销商持续亏损导致正常库存迟迟未能补充，盐湖钾肥、中化等生产企业和进口商面临的销售压力进一步增大。

        盐湖钾肥完成150万吨年度销售目标后，已经进入停产期，氯化钾库存约200万吨，若无新销售，库存水平维持到明年3月份；从11月上旬港口库存实际数据看，中化氯化钾库存应不超过150万吨；罗布泊钾肥完成硫酸钾60万吨销售任务后，若不再销售，则年底库存约为17万吨。刘旭明认为，上述3家企业掌握全国钾肥库存的主体，累计库存为267万吨，而今年10月底以前经销商因担忧价格下跌，几乎很少有库存，在进口难有增量的情况下，2009年底国内钾肥全社会库存约450万~500万吨，远远低于2008年底的680万吨。

        上述研究员指出，国际农作物价格稳步向上的趋势明确，巴西、东南亚钾肥需求旺盛，2009年底库存持续明显下降必将带来新一波补库存；美国冬小麦播种完成后，也将带来钾肥需求恢复。届时，“减产环保”的国际供应商销售压力减缓，维持目前国际钾肥价格体系的信心增强，中国进口谈判压力将提升，2008年以前进口氯化钾价格为全球最低价的局面难以再现。

        目前国际钾肥供应商供给巴西、东南亚和印度的价格远高于国内市场价格，国内市场预期迟迟不能明朗，中化、中农等进口主体各自处境不同，因此2009年进口氯化钾谈判迟迟未有结果。而今年10月底以来经销商补库存必将持续，2010年农民施用钾肥也必将恢复，氯化钾进口将重启，长单进口价格决定国内市场价格的定价原则也将恢复，对国内钾肥价格将有一定的支撑。

        刘旭明同时指出，从中长期而言，全球钾肥供应持续偏紧，行业垄断依旧，钾肥价格将继续上涨。

钾肥“三剑客”迎来机会

        由于今年以来钾肥价格一直处于低位徘徊，这也制约着钾肥“三剑客”冠农股份、盐湖钾肥和盐湖集团的股价表现。复权来看，冠农股份今年涨幅仅有7.66%、盐湖钾肥和盐湖集团今年以来甚至出现了下跌，而今年大盘涨幅达到了78%。刘旭明认为，由于2009年国内钾肥市场异常，因此2009年业绩对股价参考意义不大，而在钾肥价格回升时，资源价值回归也将体现。

        盐湖钾肥和盐湖集团合并将在年底前继续推进，合并后的盐湖钾肥业绩将成为估值的基础。2010年盐湖钾肥出厂价格必将上升，中长期仍继续看涨。合并完成后，盐湖钾肥启动计划已久的百万吨固液转化项目，建设期18个月，届时产能将达320万吨。

        中信证券认为，若按合并后320万吨销量和实际价格3395元/吨测算，EPS将达4.65元，而目前产能下的EPS为3.12元。基于钾肥资源价值长期向上趋势明朗，2010年销量可能放大以及固液转化项目增加规模，以270万吨和实现价格3395元/吨为估值基础，则合并后的2010年EPS为3.89元，维持“买入”的投资评级。

        另外，今年9月下旬以来，冠农股份参股的罗钾公司新建硫酸钾项目负荷已达8成以上，市场所担心的项目投产问题已无忧。罗钾公司铁路运输问题已经完全解决，因此能在11月上旬迅速完成销售任务。中信证券认为，销售任务完成后，4季度业绩将环比大幅上升，钾肥新项目一般需要2~3年的达产期，2010年罗钾硫酸钾新项目生产符合预计在8~9成，2011年将实现满负荷。

        中信证券指出，罗钾硫酸钾一期项目验收将在2009年底结束，而其硫酸钾项目将正式进入审批，其他区块钾肥资源仍在勘探，罗钾公司钾肥规模长期发展前景广阔。预计2010年实现EPS为1.53元，考虑达产过程中规模扩张风险小和长远发展前景，维持“买入”的投资评级。

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