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一、前三季度化肥行业运行态势
　　由于目前上市公司中，化肥公司主要以氮肥类股为主，因此，以下我们主要对氮肥行业进行分析。1-9月，氮肥行业利润大幅增长，究其原因，主要是需求拉动：
　　其一，国内因素。根据国际粮农组织的数据，2003年全球粮食库存已降到1992年以来最低点，从2001年开始，国际谷物期货价格一直在不断提升；就我国而言，自1998年粮食产量达到历史最高水平后，粮食出现过剩，国家降低了对农业的支持力度，导致粮食连续5年减产，库存大幅度下降，价格飞速上升。农产品供求关系出现失衡，迫使政府痛定思痛，加大对农业的投入，扩大农产品种植面积，以尽快扭转这种被动局面，而农产品种植面积的大幅提高也使氮肥的需求量相应增加。2003年，我国秋冬种农作物面积达6.17亿亩，同比增加810多万亩。根据农业部的预测，2004年我国化肥的需求量将达到4400万吨(折纯)，与2003年相比，化肥纯养分含量市场需求净增加300万吨，增幅为6.8%，比化肥产量增幅高3个百分点以上。点击进入在线咨询
　　其二，国际因素。2003年以来，由于美国等国家天然气价格大幅上升，加上海运运费大幅提高，导致国际尿素价格上升，我国尿素的国际竞争力凸现。统计数据显示，过去我国每年要从国外大量进口尿素，但2003年以来这种情况出现了逆转：2003年我国尿素进口量同比下降82.94%，出口量同比上升561.65%；2004年前八个月我国尿素进口量同比下降18.51%，出口量同比上升107.26%。出口的大幅度增长也在一定程度上减少了国内资源。近期国际合成氨市场大多数都出现了上涨行情，只有少数市场还维持原来价格不变，上涨幅度一般为2-10美元/吨左右，高的超过了15美元/吨。
　　由于今年化肥一直高价位运行，因此在进入秋冬季后，化肥市场与往年相比可能会发生变化。总体来说，原材料一直处于高位、运输紧张局面没有得到缓解，从而使化肥价格在淡季依然持续升温。
二、上市公司三季报综述
　　截至10月29日，17家化肥上市公司如期披露三季度财务报告。前三季度，17家公司共实现主营业务收入152.26亿元，同比增长31.59%；实现主营业务利润36.44亿元，同比增长51.91%；实现净利润14.95亿元，同比增长72.67%。前三季，行业公司平均每股收益0.26元(其中云天化的每股收益超过0.90元，湖北宜化、四川美丰、赤天化和华鲁恒升的每股收益均达到0.40元以上)，每股净资产3.11元，净资产收益率8.34%，高于同期上市公司平均水平。
　　17家公司中，收入增幅超过行业平均水平的共有9家，其中盐湖钾肥以166.68%的增幅位居第一，增幅在50%以上的还有湖北宜化、宏达股份、鲁北化工和云天化；主营业务利润增幅超过平均水平的也有9家，河池化工以263.51%的增幅位列第一，盐湖钾肥以244.07%位居第二。统计显示，17家公司平均毛利率由上年同期的20.73%上升到了今年前三季度的23.49%，产品价格上涨是最主要的原因。
　　净利润增幅超过平均水平的有6家，增幅依次分别是辽通化工、盐湖钾肥、宏达股份、云天化、湖北宜化和六国化工。17家公司中，盐湖钾肥、湖北宜化、宏达股份、云天化、柳化股份、沧州大化、泸天化和辽通化工的收入和利润增幅呈现不断扩大的状态，显示它们良好的盈利状况。
　　17家公司前三季度营业费用同比增长14.59%，管理费用同比增长28.26%，财务费用同比增长6.27%，均明显低于收入增幅，是导致它们前三季净利润同比大幅增长的另一主要因素。前三季度，17家化肥股净利率为9.82%，高于上年同期的7.48%，盈利能力明显提升。
　　很明显，氮肥行业整体乐观，除了绝对业绩以外，几家公司在其它方面存在差异：其一，从工艺路线看，一般来说，以天然气为原料的公司毛利率都在30%左右，以煤为原料的公司毛利率都在20%以下，这里也有例外，如沧州大化由于天然气供应不稳定，毛利率只有13.31%，而以煤为原料的湖北宜化和柳化股份的毛利率都在20%以上；其二，从管理效率看，多数公司三项费用占主营业务收入的比率在10%左右，而川化股份由于环保等因素的影响，该比率达到了24%；其三，从销售效率看，四川美丰的营销通路建设较为成功，今年前三个季度的经营性现金流均保持在8500万元左右的水平。
　　相比之下，云天化和湖北宜化最为看好。
三、中期行业投资建议
　　综合来看，全年尿素价格有望继续保持强势，氮肥类上市公司全年经营效益将十分喜人。1-10月，行业16家股票(不包括今年上市的六国化工)平均涨幅为14.21%，整体表现远远领先市场平均水平(5家下跌)。其中，华鲁恒升以53.48%的涨幅位居第一，盐湖钾肥位居第二，宏达股份位居第三。总体来看，涨幅居前的个股业绩增长更为明显。中期来看，受益于强劲需求的刺激，化肥价格在一定时期内仍将保持高位运行，化肥股优良的业绩仍将支撑当前的股价，使得该板块仍可作为良好的防御性投资品种。操作上，建议投资者关注环比保持连续增长、市盈率低于行业平均水平的个股，如湖北宜化、云天化和宏达股份。