目前，全球化工正处在历史上的第3个盈利周期中，从历史角度看，由2001年见底回升有持续到2006年的可能，2005年全球化工仍将持续景气。经济数据也支持这一判断。同时，预计2005年能源价格将维持在较高价位，其成本推动作用也利于化工盈利周期的延续。

中国化工后劲较足

继2003年经济效益创出历史新高后，2004年中国化工再续佳绩，前三季度石油和化工产品量价齐升。考虑到化工多数子行业有季节性特征 ，四季度多为淡季，同时四季度也是较多化工企业的大修、检修时间，行业收入与利润不可避免收到影响，四季度行业增速环比因此可能放缓，但并不影响全年中国化工再创经济效益新高。

国内经济环境向好，下游需求也在不断增长，2005年中国化工持续景气的后劲较足。预计在2004年中国化工增长创出新高后，2005年的增速将略有趋缓。

上市公司行业代表性不强

2004年前三季度，沪深两市127家化工上市公司实现的销售收入和利润分别占整个行业的13.64%和12.83%，行业代表性不强。前三季度化工类上市公司的盈利水平和净资产收益率低于整个市场，上市公司的市场表现也弱于市场走势，细分行业的走势与行业运行态势吻合。考虑到国际化工细分行业走势，中国化工细分行业中化肥和有机化学品行业走势明显强于市场，并因其良好的行业成长性，仍具备投资价值；氯碱上市公司表现出良好的增长态势，也具备投资机会；其他子行业虽无明显投资机会，但其中个别公司也可能存在低估现象。

化肥类上市公司：增持

2003年全球粮食市场见底回升以来，化肥需求不断飙升。由于一些供货合同在第四季度重新签订，预期2005年化肥价格还将继续上涨。中央一系列加强农业生产的政策措施的实施，调动了农民的生产积极性，对化肥价格上涨的承受能力也明显增加，化肥需求趋于转旺。此外，工业用尿素需求增加、化肥出口增加等因素也不同程度上刺激了化肥消费。预计未来几年，化肥供应增长速度会低于需求增长速度，2005年化肥价格有望继续上涨。

从行业持续增长及竞争优势出发，我们看好化肥中的氮肥（主要品种为尿素）。由于全球钾肥产能大量过剩，我们不看好目前中国钾肥的持续增长及长期竞争力。至于磷肥，因全球供过大于求、受限于合成氨、原材料价格据高不下等不利因素的存在，同样不被看好。

在17家化肥上市公司中，有13家是氮肥上市公司，尽管我们不看好钾肥与磷肥，但仍然对化肥行业给出增持建议；2005年我们再次重点推荐产能大幅增长 的华鲁恒升，可一般关注的公司有云天化和柳化股份。

有机化学类：增持

有机化学品处于化工产业链的上游，议价能力强，可最大限度受益于化工行业的持续景气。再加消费结构的延伸，造成目前其产品需求旺盛，未来几年产品所处行业仍将持续增长。

上市公司中，从事有机原料生产的多集中在石化和化肥企业，单纯的有机化学品上市公司主要以涂料、染料及助剂、聚氨酯原料、氟硅材料等为主营业务，其中我们重点推荐染料龙头企业浙江龙盛和具有中国MDI垄断地位的烟台万华，可一般关注的公司有从事氟材料的三爱富。

氯碱类上市公司：增持

在经历了长时间的供过于求的局面后，市场状况已发生了根本性的转变，氯碱工业正在进入一个赢利的黄金时期，2005年对氯碱工业来说又是一个好年景。上市公司中，我们建议一般关注2005年新增PVC产能的沧州化工和具有明显成本优势和PVC产能持续扩张的英力特。

农药类上市公司：中性

2003年全球粮食产业开始升温，农药市场因此缓慢复苏，并有望持续好转。随种植结构调整，杀菌剂、旱地除草剂需求继续趋旺，而随高毒杀虫剂退出限期的临近，杀虫剂销售量将出现下降趋势。农药上市公司同样面临产品结构调整问题，我们为此给出了中性建议，但重点推荐中国除草剂龙头及有机硅产能陆续放大，且具成本优势的新安股份。

无机化学类：减持

中国高附加值的无机化学品不多，多为依靠资源、能源和产量的大宗原料产品，在成本、生产技术及产品差异方面多不具国际竞争优势，行业净利润率低。

尽管2004年纯碱价格有所反弹，且2005年价格趋势依然看好，但与此同时纯碱生产成本也大幅上升，再加部分上市公司股价明显高估，我们给出减持建议。可一般关注具成本优势的中国纯碱龙头山东海化。

专用化学品类：减持

专用化学品包括民爆化学品、信息化学品、中间产品和日化用品等，其消费需求多与人口因素相关，从目前看，在供需基本平衡的格局下，行业增长相对缓慢。上市公司多为日化企业，估值偏高，给出减持建议。

橡胶制品类：中性

中国橡胶制品行业面临的困境是生产所需的两大主要原料天然橡胶、合成橡胶价格居高不下。考虑到随2005年油价逐步回归，原料价格有回落趋势，同时行业依然保持较高速度增长，橡胶制品行业似乎将艰难度过“寒冬”，但整个行业盈利能力和水平的改善尚有待观察，给出中性建议。其中风神股份作为目前国内上市的行业内排名最前的中国轮胎企业，可一般关注。

塑料制品类：减持

2004年塑料制品行业仍保持两位数的增长，然而中国塑料制品行业未来几年总体仍可能呈现供过于求的格局，加之塑料制品主要原料聚烯烃2004年创出历史新高，且仍有上涨动力，塑料制品行业成本未见缓解“曙光”，行业的销售利润率仍可能走低。同时塑料制品上市公司高估明显，给出减持建议。其中珠海中富作为稳定配套企业，其产品存在因消费结构延伸带来的市场潜力，可一般关注。

化纤类上市公司：减持

2004年棉花丰产，粘胶纤维价格明显回落，同时2004年合纤原料价格逐月走高，成本上升明显。再加上化纤上市公司存在明显高估，我们给出减持建议。