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尿素行业基本面继续恶化空间有限,有望触底反弹
时间:2011-5-12
  我们预期煤炭价格在多方调控下,其快速上涨趋势有望得到遏制,下游煤化工行业快速提升的生产成本将得到控制。作为以煤炭为主要原材料的煤化工产业,在煤炭价格高企的成本压力及产品提价遇阻的两端挤压下,行业业绩会受到强烈腐蚀;而当煤炭价格上涨趋势得到抑制,通胀出现下滑趋势后产品价格管控放松的背景下,行业业绩会快速反弹。    煤气化第一条成熟的产业链为合成氨——尿素、硝酸、硝酸铵产业链。目前尿素价格水平较低,价格上升幅度远小于煤炭,天气因素影响到农业生产,从而扩散到对氮肥等肥料的需求。为控制社会价格水平特别是农产品价格,国家对农业生产资料价格采取了政治调控手段,使得尿素价格提升受限,尿素价差目前已处于较低水平,尿素企业的盈利能力受到严重侵蚀。在价格传导机制下,我们认为尿素价格维持较低水平的现状有望改变,并且在CPI得到控制后,为防止尿素生产企业积极性下降而出现尿素供应不足的情况,政府会放松对农业生产资料的控制,对尿素价格后市走势我们持较为乐观的态度。    氮肥主要包括尿素、硝铵、碳酸氢铵、氨水、氯化铵、硫酸铵等,其上游原料大部分来源于煤气化的合成氨,氮肥行业的财务基本面能够反映煤化工尿素行业情况。根据历史表现,经济复苏和高通胀的预期下,氮肥行业上游原料成本上升,公司会通过提高产品价格来转嫁成本。而由于产业链传递的滞后性及政府对农业生产资料的控制,在高通胀时期产品价格提升受到控制,而在通胀开始回落后,行业业绩在经济复苏中后期会触底反弹。    综上,我们认为尿素价格还未完全反映成本压力的上升。一是因为在高通胀背景下,政府对农业生产资料价格有一定的调控;二是行业有一定的产能过剩压力,导致尿素价格提高难以覆盖成本的提高,行业业绩受到挤压,目前行业基本面基本处于周期底部。我们判断下半年通胀水平压力会减弱,煤炭价格在市场环境及政府的调控下,继续上涨的概率较小,在这个背景下,尿素行业基本面继续恶化的空间有限,有望迎来触底反弹。在市场扑朔迷离的环境中,煤化工具有较高的投资安全边际,有望获得相对收益。
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