自今年10月份坊间开始流传的天然气涨价消息终成事实,按照新的天然气价格出厂机制,化肥用气属于一档气,在未来3-5年的过渡期内价格暂不随可替代能源价格变化调整,但长期方向还是要上调至和二档气出厂基准价格并轨。
该政策直接造成以天然气为主要原料的化肥公司生产成本上升。预计泸天化、赤天化等气头氮肥公司的未来盈利将受到一定的负面影响,尿素产品的毛利率将因此而下降4个百分点左右。
尽管成本上升利润下降,但大部分气头氮肥公司的毛利率还是可以维持在30%左右,仍然高于煤头公司15%的平均水平,未来3-5年仍可以保持着较高的利润空间。另外,由于国家对三农问题一直重视,如果将来农产品价格上涨,农民用肥积极性提高,尿素价格随之上扬,也能够部分转移天然气涨价带来的成本压力。
远期天然气价格调整方向是与可替代能源价格挂钩,能源价格上涨是大趋势,未来的天然气价格还将会继续逐步上调,根据可替代能源价格变化情况每年调整一次。正如我们在2005年底策略报告中提出的,天然气的价格调整将成为气头氮肥企业的长期隐痛,给公司的今后经营业绩带来一定的潜在风险,相比之下,煤头企业成本的不确定性更小一些,建议可以多关注一些通过节能改造的煤头企业,如柳化股份、华鲁恒升等。