关键词：尿素
研究报告内容摘要：
全球新增产能有限、国内去产能进行时，尿素供需格局将继续改善
未来新增产能受政策影响投放受限，全球尿素产能呈下滑趋势，需求端仍维持稳定增长，尿素供需格局持续改善。全球尿素产能自2011年到2017年起经历了一轮快速扩张，从1.84亿吨增长至2.23亿吨，年复合增速为2.5%。目前全球尿素产能较为集中，除中国之外主要分布于中东、东欧和东南亚等以出口导向为主的区域，未来全球新增产能中，主要以伊朗和美国这些天然气成本相对低廉的国家为主。我们判断，随着高成本尿素产能的逐步退出，未来3年内全球产能将出现小幅回落。我国尿素产能2015年后呈下降趋势，2018年国内尿素总产能约7444万吨，其中长期停车或转产产能783万吨，目前有效产能利用率约为70%。未来中国新增产能受政策影响投放受限，供暖季限气也将影响国内20%尿素产能的开工率。需求端全球尿素表观消费量仍维持3%左右的增速增长，全球供需格局持续改善。
油价走高支撑尿素价格，我国煤头尿素重获成本优势，出口增长空间大
国内煤制尿素产能与天然气制尿素产能占比约为80%、20%，国外均为天然气制尿素。在高油价时代背景下，天然气价走高将对尿素价格形成成本支撑。我国尿素在2015年峰值时期约有1500万吨出口量，而随着2015年-2017年油价走低，煤制尿素成本优势不在，到2017年我国出口尿素仅500万吨。2018年随着美国对伊朗的制裁，伊朗有约300万吨的尿素产能或将无法出口；印度新建产能速度落后于计划，需求缺口仍然存在，尿素海外需求空间已经打开。受高油价影响，我国煤头尿素已重获成本优势。煤头水煤浆技术的成本最低，保持在1200元/吨以下，煤头固定床定床和天然气制尿素则较之高约300元/吨左右。与全球行业平均成本220美金~255美金相比，我国水煤浆尿素已具备成本优势，随着未来天然气与油价价格进一步走高，煤制尿素成本优势将进一步显现。
投资建议：推荐具有成本优势的华鲁恒升和鲁西化工
在高油价环境，煤制尿素的成本优势将进一步体现，我们重点推荐具备200万吨尿素产能的华鲁恒升，建议关注拥有尿素产能500万吨的阳煤化工，具备125万吨尿素产能的鲁西化工，尿素价格每涨100块钱，华鲁恒升、阳煤化工和鲁西化工的EPS将分别增厚0.08元、0.18元和0.06元。
风险提示
天然气价格大幅下滑，尿素价格大幅下滑。
