近些年，站在全球的视角看，磷肥行业盈利能力下滑明显。
??全球最大的美盛公司产量一直在下滑，美国的出口在减少，消费却越来越依赖于进口资源；
??自2012年以来，摩洛哥OCP公司磷肥产量已经翻倍，与此同时，减少了磷矿、磷酸等初级资源的出口，并且雄心勃勃的宣布，未来继续增加产能与产量，修建世界级的基础设施，计划占有全球贸易量市场份额从28%增加到40%。
??国内对于磷肥产能过剩忧心忡忡，在全球竞争力地位下滑、行业普遍的资产负债率较高，面临较大的市场压力；
??这个产业趋势会不会一直持续？西亚北非未来会不会占有压倒性优势？
通过公开财务及成本信息，我们将全球磷肥企业分为三类：
??具有强竞争优势企业：磷肥毛利率超过20%
国际主要有Phosagro、OCP、 Ma'aden，其中俄罗斯的Phosagro，由于卢布币值变动，目前已成为全球最具竞争力的磷肥企业之一。这些企业综合看，产量占比约2500万吨，占全球产量比重约42%；具有较强的磷矿资源、液氨配套一体化等，未来在相当长时间内，是行业的供应主力，存在扩张的可能；
??具有较强竞争力的企业，但是处于盈亏平衡线附近，毛利率在10%上下，国际上主要有美盛；该类企业，确定者，如果价格跌至该类企业成本线，大概率会发生供给不足；
??无竞争优势，无配套磷矿、液氨或者硫酸资源的企业，未来生产状态堪忧；
国际上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本较高，Coromandel完全依赖政府补贴，其收入的1/4来自于政府补贴，且盈利能力较低。该类产量约2000万吨，部分企业是由于政府为保障供应安全而存在，纯粹从市场的角度，难以保持自己的市场份额。
国内企业竞争力如何？高资产负债率下如何度过难关？
开磷集团资产负债率90%（2017年）；瓮福集团资产负债率79%（2016年），云天化资产负债率92%（2017年），是否意味着国内企业竞争力差？未来如何渡过高资产负债率的难关？
从估计的成本来看，磷肥市场的各家企业的全球市场份额此消彼长不可避免，但是对国内企业并非灭顶之灾，硫磺基本是全球市场、中国的磷矿资源也具有相当的竞争优势，在液氨的竞争上可以适度通过一体化及配备煤炭等资源加强竞争力；同时，中国具有较大的国内市场，以及较低的人力等成本；
未来几年，国内企业的市场整合是大的方向，为适应全球的竞争压力，必然要求国内磷肥企业回归磷肥主业，聚焦自己的比较优势，剥离不产生实际价值的贸易等附加产业；如果能实现一定程度的管理层持股，带来管理上的优势，则有望继续保持全球的合理竞争力。
最后，货币币值的变动对全球各企业之间的竞争力强弱也有较大影响，未来如果人民币持续升值的话，将会极大的压缩中国磷肥的出口空间。
致谢：
化工飞哥感谢百川资深分析师张瑜、CRU化肥分析师赵磊、以化投资查老师，协会问老师、云天化等企业及其他业内同仁的帮助。
1. 全球磷肥产业成本曲线估计
从磷肥行业来看：中国磷肥行业已经进入发展成熟期，产能位居世界第一。2015年2月17日，农业部制定《2020年化肥使用量零增长行动方案》，以“增产施肥、经济施肥、环保施肥”为理念，提出目标：2015年到2019年，逐步将化肥使用量年增长率控制在1%以内；力争到2020年，主要农作物化肥使用量实现零增长。
磷肥产业资源依赖性强，产业集中度高。国际方面，中东和北非地区是磷矿资源高度丰富的地区；国内方面，磷肥产能分布不均，受磷矿资源分布影响，主产地集中在“云贵川鄂”等主要磷矿资源地区，主销地集中在“三北”市场。
2017年，国内磷肥产品继续面临产能过剩、同质化的问题，但受益于磷肥行业大力推进行业供给侧结构改革，市场状况改善效果显着。
近些年，站在全球的视角看，磷肥行业盈利能力下滑明显。
美国的产量这些年来一直在下滑，出口在减少，消费却越来越依赖于进口资源。
自2012年以来，摩洛哥OCP公司磷肥产量已经翻倍，与此同时，减少了磷矿、磷酸等初级资源的出口，并且雄心勃勃的宣布，未来继续增加产能与产量，修建世界级的基础设施，计划占有全球贸易量市场份额从28%增加到40%。
国内对于磷肥产能过剩忧心忡忡的，在全球竞争力地位下滑、行业普遍的资产负债率较高。
这个产业趋势会不会一直持续？西亚北非未来会不会占有压倒性优势？中国磷肥企业的竞争优势在哪里？
本文试图透过相关的数据给予一定分析。
注：现金生产成本定义：以二铵为例DAP=磷矿石+液氨+硫磺+其他现金开支（包括仓储运输费用等，不包括摊销折旧）
我们通过公开的财务信息，将全球的磷肥企业分为三类：
??具有强竞争优势企业：磷肥毛利率超过20%
国内主要有云天化、瓮福、司尔特、开磷；（新洋丰上市公司暂无磷矿资源，不纳入该类）
国际主要有Phosagro、OCP、 Ma'aden，其中俄罗斯的Phosagro，由于卢布币值变动，目前已成为全球最具竞争力的磷肥企业之一。
这些企业综合看，产量占比约2500万吨，占全球产量比重约42%；具有较强的磷矿资源、液氨配套一体化等，未来在相当长时间内，是行业的供应主力，存在扩张的可能；
??具有较强竞争力的企业，但是处于盈亏平衡线附近，毛利率在10%上下
国内主要有兴发集团、湖北宜化、六国化工
国际上主要有美盛；
该类企业，产量约1600万吨，综合看，仍然具有一定竞争优势，但是如果供应链等不发生大的改变，大概率保持产能产量，确保市场份额，是边际成本与边际价格的确定者，如果价格跌至该类企业成本线，大概率会发生供给不足；
??无竞争优势，亏损企业
国内有一批产量低于50万吨，且无配套磷矿、液氨或者硫酸资源的企业，未来生产状态堪忧；
国际上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本较高，Coromandel完全依赖政府补贴，其1/4来自于政府补贴，且盈利能力较低。
该类产量约2000万吨，部分企业是由于政府为保障供应安全而存在，纯粹从市场的角度，难以保持自己的市场份额。
2. 近几年磷矿、磷肥产量及进出口的宏观演进
2.1. 全球的磷矿产量变化：沙特产量增加最大，美国产量减少
2007年，全球磷矿石原矿产量1.6亿吨；2017年，全球产量约2.63亿吨，增长64%；年均产量复合增速5%；
目前磷矿石全球产量大国，主要是中国、美国、摩洛哥、俄罗斯、约旦、巴西、埃及、沙特、以色列。这十年来，产量增幅最大的是中国、沙特、约旦和俄罗斯；
产量这十年减少最多的是突尼斯、叙利亚和美国，分别减少430万吨、350万吨和200万吨；
纯粹从产量增长看，中国磷矿资源竞争优势仍然是非常明显的。但是近年受到沙特、约旦、俄罗斯的一定挑战。
2.2. 全球的磷肥产量变化：北美持续减少、东亚进入平稳期
2006年，全球磷肥（一铵加二铵，未考虑重钙等）产量4468万吨（除特别说明外，指实物量、下同）；2016年，全球磷肥产量6220万吨，十年增长39%，年均复合增速约3.36%，其中一铵产量2857万吨，占比约45.9%；二铵产量3362万吨，占比54.1%；
全球磷肥产量较大的地区分别是东亚、北美、非洲、东欧、南亚、西亚。
2006-2016年，这十年来，全球磷肥的主要份额但是要注意到，东亚的市场份额从2015年以来，基本进入平稳期。
非洲从6.7%增长到9.1%；西亚从3.2%到5.7%；
2006-2016年，这十年来，全球磷肥的主要份额增长在东亚，占全球份额从30%到48.3%；
主要生产份额下降在北美，从30%下降到14.8%，产量绝对值从高峰期2004年的1620万吨下降到2016年的920万吨；
2.3. 全球的磷肥及磷酸的进出口变化
2.3.1. 磷肥进出口的大趋势：2015年为东亚出口历史最高峰，拉美进口增长接近南亚
全球磷肥贸易量一铵和二铵合计约1705万吨。
??北美磷肥出口的持续减少：从2005年最高峰的802万吨，下降到2016年的152万吨；
??东亚磷肥出口持续增加：自2007年首次转为出口国后，出口持续增加，2016年达615万吨；或许以后回头看，2015年就是东亚磷肥出口的历史的最高峰，达到798万吨。
??西亚出口的迅猛增长：自2010年以来，西亚的磷肥出口增长迅速，2016年达208万吨；
??拉美进口的持续稳定增加：2016年进口696万吨；接近南亚的698万吨的进口量；
1.1.2. 磷肥进出口的新变化：东亚的收缩VS北非的崛起
??进口国，南亚地区，努力以磷酸代替直接进口磷肥；2016年磷肥进口大幅减少160万吨实物量，磷酸进口增加50万吨；
??东亚的收缩VS非洲的崛起：2016年相对于2015年最大的变化是，东亚出口减少180万吨；非洲出口增加177万吨，此消彼长的现象非常明显；
3. 全球的主要磷肥生产企业：中国龙头距离世界最大规模仍有较大距离
按照磷肥产量算，全球最大的是美盛943万吨，2018年收购Vale S.A完成后，磷肥产能1610万吨。增加了400万吨产能；销量包含Vale后为1100万吨；
其次为摩洛哥OCP公司，磷肥产能1200万吨，产量920万吨。
第三为俄罗斯Phosagro公司，磷肥产量为660万吨，2017年增长11%；
沙特Ma'aden 公司，2016年产量为267万吨，新工厂完全达成后产能为560万吨，计划2017年开始生产到2024年完全达产。
云天化为中国磷肥产量最大的企业，2017年磷肥产量为432万吨，全球排名第四。
开磷集团和瓮福分列国内分列磷肥产量第二和第三名，产量分别为314万吨和257万吨。
从集中度及产能规模看，中国CR5为42%，距离全球CR5集中度48.5%有一定距离；中国龙头企业云天化规模产量，距离美盛943万吨的第一仍然有较大距离。未来国内的整合，集中度提高是一个大的方向。
4. 各国家氮磷硫元素成本
4.1. 磷矿石：非洲、中国、俄罗斯是全球磷矿石成本最低的区域
全球磷矿资源丰富，保障程度高，但资源分布和产量极不均衡，目前全球磷矿资源供应中心正由北美、东亚等地区逐步转向北非和中东等地区。
全球磷矿资源开发加权平均P2O5入选品位为19.61%，选矿回收率63.01%，中国“三率”调查数据表明我国磷矿平均入选P2O5品位为19.4%，选矿回收率为89.97%，磷矿开发利用水平较高。全球大型磷矿企业加权平均生产成本大约为57 美元/吨，中国为38 美元/吨，生产成本低于全球平均水平，但中国磷矿生产成本有逐步上涨趋势。（《全球磷矿资源开发利用现状及市场分析》、张亮、2017年）
我们注意到该数据中，俄罗斯的磷矿成本为全球最高，但实际上该数据受到俄罗斯卢布汇率变动影响极大，自2013年以来，俄罗斯的磷肥成本下降达38%，磷矿石成本从2013年的90美元/吨，下降到2017年的48美元/吨。
另外该数据估计的沙特磷矿成本低至30美元/吨，是全世界最低的磷矿成本，该数据可能低估了低品位矿的浮选成本及长距离运输成本。沙特Maaden的磷矿品味较低，且在新的磷肥产能投放前，需要将磷矿长距离运输1200公里AIJubay，最终的成本应该远超原矿成本。
尽管北非宣称，要将磷矿成本降低到20美元/吨，但是从磷矿资源全球看，几个大的集中区域，成本区别并非特别明显，相对于其他产业中比如铁矿或者钛矿等产业而言，磷矿在资源品味、开采难度等方面比较而言，中国与海外在磷矿资源上难分伯仲。另外，我们也注意到，海外市场中某些地区，在磷石膏的处理上，直接向大海里倾倒，由此在环境成本上有一定的优势。
4.2. 硫磺：
目前世界生产的硫主要来自自然硫矿床、酸性天然气、高硫原油、黄铁矿和有色金属硫化物；全球硫磺产量2015年约6950万吨，58%来自于石油天然气冶炼的副产物，冶金工业副产占比18%，硫铁矿来源的占8%；天然硫磺和Frasch法的硫磺占比仅3%。
中国硫磺产量约880万吨，最大的来源是硫铁矿，500万吨；冶炼冶金等副产280万吨，单质硫磺100万吨；我国硫磺整体表现消费量大致在1700万吨，年进口量约1100万吨。
硫磺作为全球贸易品，全球最便宜的为黑海地区，印度区域为最高。
中国硫磺成本在全球处于中间位置，低于印度巴西、但是高于黑海等区域。中国部分企业采用硫铁矿制酸、或者采用冶金副产制酸，对大的磷肥企业而言，中国硫磺资源的一个劣势在于运费，由于从海外进口到云南贵州，运输成本增加较多。
4.3. 合成氨：
全球合成氨成本最低区域为俄罗斯尤日内FOB价格，低至266美元/吨，最高为北欧和远东地区，次高为印度区域。
由于液氨的腐蚀性强，难运输的特点，液氨市场是一个地区局部市场，价格波动较大，即使在天然气丰富的北美也可能面临液氨价格波动的挑战。
5. 各企业生产成本比较
??摩洛哥
2016年，OCP公告，磷肥产能计划增加三倍，计划新增680万吨折纯P2O5的一体化工厂及相应的基础设施。3家新的磷矿工厂，增加产能2600万吨，4家选矿厂，3 家在Khouribga,一家在 Gantour，总产能达到5700万吨磷矿石。
因此，摩洛哥是未来潜在的新增产能国家之一。
OCP在北美、欧洲和非洲具有强大的竞争优势。但是出口到拉美的市场，受到一定挑战。2014年在拉美进口磷肥量保持平稳的情况下，OCP出口下降，对应的是中国和沙特出口的增长，以及北美出口的收缩。
??美国
美盛的磷矿、液氨、硫磺在全球看均具有一定资源优势，但是今年来也遭受到较强的挑战；最具优势的应该是其天然气制液氨，磷矿有一定优势但是不具压倒性，且面临较大的环保压力；另外其磷矿部分分布在秘鲁。
毫不意外，由于其相对竞争优势削弱，特别是其人力成本较高，导致其产量不断下滑，其在2017年暂关170多万吨的The Plant City肥料工厂，430名工人的工作受到影响。
??沙特
其原有的磷矿运输成本较高，但是近年和美盛合资公司（Ma’aden Wa’ad Al Shamal Phosphate Company，美盛持股25%）产量迅速增长。.
从表4可以看到，全球磷肥企业近几年盈利状况一般，按照盈利情况，我们分成三类：
??具有强竞争优势企业：磷肥毛利率超过20%
国内主要有云天化、瓮福、司尔特、开磷；（新洋丰上市公司暂无磷矿资源，不纳入该类）
国际主要有Ma'aden、Phosagro、OCP
这些企业综合看，产量占比约2500万吨，占全球产量比重约42%；具有较强的磷矿资源、液氨配套一体化等，未来在相当长时间内，是行业的供应主力，存在扩张的可能；
??具有较强竞争力的企业，但是处于盈亏平衡线附近，毛利率在10%上下
国内主要有兴发集团、湖北宜化、六国化工
国际上主要有美盛；
该类企业，产量约1600万吨，综合看，仍然具有一定竞争优势，但是如果供应链等不发生大的改变，大概率保持产能产量，确保市场份额，是边际成本与边际价格的确定者，如果价格跌至该类企业成本线，大概率会发生供给不足；
??无竞争优势，亏损企业
国内有一批产量低于50万吨，且无配套磷矿、液氨或者硫酸资源的企业，未来生产状态堪忧；
国际上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本较高，Coromandel完全依赖政府补贴，其1/4来自于政府补贴，且盈利能力较低。
该类产量约2000万吨，部分企业是由于政府为保障供应安全而存在，纯粹从市场的角度，难以保持自己的市场份额。
全球磷肥2017年产量增长约150万吨折纯P2O5，其中42%来自于摩洛哥，23%来自于沙特，其余35%来自于其他。可以看出，基本与上述三类地区中第一类强势竞争优势地区对应。
结语：从上述估计的成本来看，磷肥市场的各家企业的全球市场份额调整不可避免，但是对国内企业并非灭顶之灾，硫磺基本是全球市场、中国的磷矿资源也具有相当的竞争优势，在液氨的竞争上可以适度通过一体化及配备煤炭等资源加强竞争力；同时，中国具有较大的国内市场，以及较低的人力等成本；未来几年，国内企业的市场整合是大的方向，适度面对全球的竞争压力，如果不出现大的失误，国内高资产负债率的企业，需要较大程度的聚焦主业，剥离不产生实际价值的贸易等附加产业，回归磷肥主业。
6. 附录：
6.1. 汇率换算：
本文中所有汇率采用如下汇率计算：
100 MAD（摩洛哥迪拉姆） = 10.5758美元
1美元=6.4031人民币
1美元=3.7499沙特里亚尔
1美元=67.52印度卢比
1美元=62.3004俄罗斯卢布
6.2. 成本测算口径
生产一吨磷酸二铵需要：1.7吨30%的磷矿， 1.2吨98%的硫酸， 0.24吨液氨；0.3265吨硫磺生产1吨浓硫酸。每生产1吨一铵，约需液氨140千克；
