七年的寻找与布局六家银行提供的450亿美元收购专项贷款全球三大铁矿石生产商之一的必和必拓(BHP Billiton Ltd.)正使出浑身解数希望将全球最大的钾肥生产商加拿大Potash公司揽入怀中。
在第一轮386亿美元报价被拒绝之后必和必拓又向Potash公司发起了390亿美元的恶意收购。P ot a s h公司的股东认为收购价格依然过低开始在全球范围内寻找其他能提出竞争性报价的公司。
必和必拓与淡水河谷、力拓垄断了全球70%的铁矿石资源依靠这种在价格和产量上的话语权使得它较容易就获得高利润。为什么这么一家资源类企业要花如此大的资金和成本去做一个需要冲破政府审批、整合难题、被收购方管理层流失等重重困难才可能成功的并购？
保持高增长的资本冲动和对钾肥市场前景的看好以及控制全球钾肥市场的定价是必和必拓下此决心的主要原因。
在截止今年6月30日的2010财年中必和必拓净利润由2009年同期的59亿美元提升至127亿美元增长一倍以上。但它却对未来的业绩表现出一定的担忧中国、日本、欧美的钢铁生产商均已宣布在今年下半年进行减产必和必拓认为全球钢铁产能过剩将冲击诸如铁矿石和炼焦煤等商品的短期需求。
其实三大铁矿石企业都是多元化的资源类公司必和必拓CEO高瑞思明确表示公司收购资源的战略是大型、低成本、长寿命、多元化资产。显示钾肥符合高瑞思的这一标准。
事实上早在2003年Potash就已经开始关注钾肥希望进入化肥产业。最近高瑞思对外宣称在该公司的发展上镍和铝不像其他产品那么重要资本支出计划的重点不可能放在这两个部门。
钾肥会成为铁矿石以外另一个被抢购的大宗商品品种吗？如果这项并购成功又会对全球的钾肥市场格局产生怎样的影响？
钾肥的诱惑
钾肥其实只是大宗商品市场的新宠。在过去的20年间钾肥的产量以每年1%的速度缓慢增长它的价格扣除通胀因素却下降了35%。
直到2008年钾肥价格一下子上涨了3倍达到每吨800美元合同价格甚至一度超过1000美元大关。2009年受经济危机的影响钾肥价格又下降到每吨300多美元。现在国际市场的钾肥价格维持在300-350美元之间。
受此影响P o t a s h公司的股价也由最高时241美元暴跌一半。必和必拓公司认为目前P o t a s h产品生产的成本曲线处于或接近于同行业水平的最低谷因此在这个时间段提出以每股130美元收购Potash公司。
但Potash公司股东认为价格过低其投资者指出必和必拓可能必须提高其出价至每股150-160美元才能赢得PotashCorp董事会的支持。
“钾肥是一种和铁矿石最为相像的大宗商品。”信达证券化工分析师郭荆璞告诉《英才》记者。
首先这两种资源都高度集中。据统计全球3/4以上的钾肥产能、产量被9家利益关联的企业掌控;其次与绝大多数的大宗商品都有期货不同这两个品种却没有。它们的价格主要由供需关系决定上游资源厂商按需生产这就使得价格向下波动的风险要小很多。
不过钾肥资源的有限性是一个不可忽视的因素。全球钾肥供需格局存在严重的不对称现象世界上有超过150个国家消费钾肥但是只有包括加拿大、俄罗斯、中国在内的12个国家生产钾肥前10位的生产商把持了90%的产能和产量。
根据信达证券的研究报告全球钾肥剩余产能并不多即使维持全球90%以上的开工率也只能勉强满足未来每年4%的需求增长。
必和必拓相信未来在新兴市场对钾肥的市场需求将不断增加。因此它摆出一副势在必得的架式。
Potash公司CEO多伊尔对此做出了自己的评价。他认为必和必拓的计划很天真“事实不止一次证明盲目生产不考虑市场是一种破产战略。”
但高瑞思却表现得很有信心他认为即使斥资400多亿美元全现金要约收购Potash公司公司仍保持“A”信用评级。
郭荆璞算了一笔账必和必拓公司融资450亿一年的财务成本顶多四五十亿。而钾肥产品的现金流是非常好的即使保持目前一吨300多美元的低价一年卖掉八九百万吨这个现金流还贷款一点问题都没有。同时这一收购能够使必和必拓在大宗商品的种类、运营的地理区域、顾客群方面更加多元化。
中国的并购冲动
近些年来在全球争夺上游资源之时似乎必不可少地会出现中国企业的身影。正当必和必拓与Potash公司进行多方博弈之时有消息认为国内的大型化工企业中化集团将加入竞购的行列充当“白衣骑士”。
据悉当一家公司成为其他企业的并购目标后(一般为恶意收购)公司的管理层为阻止恶意接管的发生会去寻找一家友好公司合并后者就被称为“白衣骑士”。
全世界最大的买家收购了全球最大的化肥供应商这样的想法听上去相当的诱人。但郭荆璞认为中化集团充当“白衣骑士”收购Potash公司的可能性较小。一来收购的金额太大中化集团实力不太够。另外充当“白衣骑士”一般会和Potash公司管理层有一个协议对他们有一定的权利保障并且出价很可能会需要比必和必拓高出20%以上而中化集团2009年的总资产仅为251.3亿美元。
从2003年必和必拓开始积极布局钾肥市场。2010年1月必和必拓以3.41亿加元买下了加拿大第二大钾肥生产商阿萨巴斯卡公司同时公司的计划产能也跃升至1000万吨以上达到了目前全球钾肥产量的25%。
P o t a s h公司是全球最大的化肥、相关工业品和饲料综合性公司2009年它的钾肥业务占全球产量的11%和全球总产能的20%。如果本次收购Potash公司成功必和必拓将成为全球钾肥市场的绝对主导者。
垄断往往带来超额利润这点在铁矿石市场得到了充分的体现。当上游的钾肥资源越发集中是否会出现像铁矿石行业集体大幅加价下游市场被掐住脖子的现象？
中投顾问化工行业研究员常轶智指出目前全球钾肥的定价模式是通过一年一度的谈判方式达成年度定价主要由供应商控制价格。而近日必和必拓明确表示了希望旗下所有的商品都实行市场定价倘若必和必拓成功收购Potash全球钾肥市场的定价方式将极有可能发生转变。
现在国内的产量大概能占到整个供给量的40%以上据信达证券研究推测以后将逐步能达到60%的自给量。如何抓住机会进行收购将是国内企业需要解决的难题。
