报告通过分析我国氮肥最新的生产、库存和流通情况,对2011年的春耕用肥形势进行了判断,我们认为在限电减排、出口旺盛、高煤价和调控等多重因素作用下,春耕用肥将出现较严重的紧缺,未来3个月尿素价格有望超预期上涨,建议把握尿素价格上涨带来的投资机会,加仓优质氮肥龙头企业。
限电减排使全年尿素产量显著下滑。去年下半年以来的限电减排严重压制合成氨及尿素行业的开工率,加上中石化也开始退出尿素行业且气头装置缺气严重,前11月产量首次现负增长,幅度达8.4%,7~11月更同比下滑16.9%。
出口创新高进一步消耗国内供应量。2010年,高涨的国际农产品价格和国际尿素价格使我国尿素企业在开工受限的情况下仍忙于出口,出口/产量比和出口量创历史新高,同比增长达91.8%。
产量下滑和出口旺盛使国内尿素供应量低下,库存处于近年低位。2010年前11月内销量(产量-出口量)同比下滑13.6%,7~11月更下滑25.8,尿素11月底库存量也出现近3年同期新低,国内供应量的大幅下滑为来年用肥旺季的短缺埋下了伏笔。
减排结束后,持续高涨的煤价和国家调控政策使氮肥行业开工率回升有限。
近期煤价持续高涨至金融危机后新高,而12月份实行旺季关税使得国内尿素价格出现了一定程度下滑,按目前煤炭到厂价测算,龙头企业凭借规模、工艺及供应渠道优势尚有一定利润,但大量中小企业挣扎在成本线附近,加上下游经销商淡储积极性大大晚于往年,中小氮肥企业开工率继续受到压制。
经销商淡储大大晚于往年,流通环节库存量低下且增长缓慢。受调控政策和化肥价格波动加剧的影响,经销商观望情绪浓厚,据我们调研了解,目前经销商的化肥冬储到货量仅为往年的3~4成,而不久春运即将到来,运力的紧张将使届时的化肥发运十分困难,即便马上启动淡储,时间也已不多。
未来3个月,尿素有望超预期上涨,两种情况区别仅在涨价时间先后。若现在经销商立即启动大规模淡储,短期内氮肥价格必将坚挺上行,如果坚持观望,3月开始的春耕将有望拉动紧缺的氮肥价格快速上涨,涨价只是早晚问题。
推荐氮肥龙头企业,把握尿素价格超预期上涨带来的投资机会。我们建议把握冬储及春耕期尿素价格上涨带来的投资机会,加仓具备规模、工艺、成本优势,中长期发展趋势向好且具备估值优势的氮肥龙头:湖北宜化、华鲁恒生和鲁西化工,目标价分别为26.4元、18.6元和8.0元。
风险提示:持续极端恶劣天气使得国内春耕用肥量低,且用肥时间晚于预期。
