近期，国内硝酸铵价格出现大幅上涨，上周涨幅达到8%，华北地区硝铵价格已达2700元/吨。
我们认为硝酸铵价格上涨，主要是由前期限电使行业开工率下降和原料合成氨价格上涨所致，价格由一季度的90%下降至现在的75%，预计三季度硝酸铵市场景气度仍将保持，价格还有上涨空间。
我国硝铵下游主要集中在民爆和硝基复合肥，需求较为稳定，其中民爆用量占60%以上。今年国内硝铵产能约520万吨，需求约460万吨，按90%的开工率计算供需基本平衡，而近期开工率的下降引起供应端的失衡。
我国硝酸铵工艺目前有两种成本结构，分别为气源型和煤源型，其中煤源型结构占硝酸铵生产工艺的七成以上。以煤源型硝酸铵生产来说，国内目前的平均生产成本约在1400元～1500元/吨，加上期间费用，完全成本约在1600元～1700元/吨，各家因煤源价格不同、管理水平不同和财务成本不同而略有些差异。我国天然气价格涨幅不大，与其它生产能源比，天然气的价格比较有优势，气源型硝酸铵的生产成本要低于煤源型，预计目前的制造成本在1200 元～1300元/吨，完全成本约在1400元～1500元/吨。综上所述，气源型硝酸铵生产企业具有成本优势，在硝酸铵价格上涨中获益更大。
我们建议关注气源型硝酸铵生产企业兴化股份。兴化股份是国内最大硝酸铵专业生产厂家，硝酸铵年生产能力80万吨，居全国首位，产量和销量均居全国第一位，国内市场占有率长期位居第一。兴化股份业绩快报显示，公司上半年营业收入同比增长27.76%，净利润同比增长38.78%，每股收益为0.21元。根据我们的业绩敏感性分析，以目前硝酸铵售价，兴化股份2011年全年业绩中枢在0.42元~0.45元。如果下半年公司硝酸铵产品销售量价齐升，业绩将超预期。目前兴化股份多孔硝酸铵出厂报价2900元/吨，颗粒硝酸铵出厂报价2700元/吨，硝酸铵生产装置满负荷生产，现日产1800吨，销售顺畅。
煤源型硝酸铵生产企业同样受益硝酸铵价格上涨，柳化股份和联合化工也值得关注。风险提示：硝酸铵价格大幅下跌。
