主要观点
供需力量失衡决定钾肥价格长期上涨
中国、印度、东南亚、巴西等新兴国家为主的亚热带耕种面积仅占全球的17％，但是钾肥消耗折纯达48％；南亚、东、拉三个地区2006年钾肥消费占全球56％，钾肥消耗折纯达1637万吨，仅能自产237万吨，对外依存度高达86％。但是BPC、Canpotex等机构控制了全球钾肥定价权，使得全球钾肥长期价格节节攀升。
粮食危机导致钾肥中期价格加速上涨
2004年以来，随着粮食危机和国际商品市场的繁荣，氯化钾价格加速上涨。需要强调的是，粮食危机只是钾肥价格上涨的借口，其根本原因来自BPC、Canpotex等机构对钾肥市场强有力的控制力。
中国采购现货化将使全球钾肥价格维持高位
中国2008对氯化钾进口需求大约在920万吨，目前仅确定了270万吨的海运长单(SEA)，还有650万吨、接近70%的市场需求没有确定来源，这其中大部分要靠现货采购(DAF)完成甚至不能完成，如此大的现货需求无疑将继续维持甚至推高国际、国内市场的钾肥价格。
回避他人婚礼虽然盐湖钾肥、ST盐湖已经进入合并进程，但是由于合并市值过高，已经失去吸引力，建议投资者回避。
投资建议：
评级未来十二个月内，钾肥行业：中性。
整体上对钾肥行业看好，但是鉴于相关公司估值已高，建议关注000839。
盈利预测
一、供需力量失衡决定钾肥长期价格上涨
1、亚热带新兴地区消耗钾肥48％
全球主要耕地主要分布在温带、热带、亚热带、寒带，新兴市场东亚、南亚等国家主要处于温带和亚热带地区，原来以稻米为主要食粮。世界稻米的生产和消费主要集中在亚洲，中国和印度的稻米产量和消费排在第一和第二，泰国和越南则是世界大米的主要出口国。近年由于亚洲国家经济发展，消费结构提升，对经济作物需求增加，致大豆等钾肥的主要消耗作物种植增加，使得亚洲钾肥需求大大增加。其中以中国、印度、东南亚、巴西等新兴国家为主的亚热带耕种面积仅占全球的17％，但是钾肥消耗折纯达48％。
2、现有生产商将继续控制全球产量
根据俄罗斯政府3月11日颁布的政府令，从2008年4月11日到2009年4月30日，对氮肥和钾肥出口分别征收5%和8.5%的关税。
此举目的是为了增加俄罗斯国内的化肥供应量，保证本国农业需求。
据俄农业部提供的数据，目前俄罗斯生产的化肥有90%用于出口，只有10%用于本国农业，而1990年的情况则刚好相反。俄罗斯农业部部长阿.戈尔杰耶夫还宣称，如果这种情况仍得不到控制，那么政府对化肥出口将采取配额限制。
2007年，钾肥产值约占白俄罗斯GDP的8％，对国民经济具有重要意义。
因此，俄、白等国政府绝对不会放任钾肥供给大量增加，从而降低国际市场钾肥价格。
中国等亚洲国家即使钾肥需求预期非常强烈，但是由于资源稀缺也无法大幅扩产。因此，钾肥的资源壁垒使得中长期内产量无法大量增加应对全球需求，也不可能出现新的大生产商。
由于100万吨钾肥产能需要投资2.5～3.0亿美元，有较高的投资壁垒；钾肥新建生产线要3～5年才能形成生产能力，对未来钾肥价格的不确定性使得有能力进入者也望而却步，因此市场也很难出现小企业；即使出现，也只能跟随定价。
PotashCorp等公司认为，2008－2012年氯化钾产量增长率可能保持在3%～4%之间，但是根据最近几年产量增长率趋势推演，未来几年增长率应该在5％以上。根据全球各氯化钾公司产能规划测算，2008－2012年期间全球氯化钾产能利用率在85％左右，但是15％的剩余产能主要掌握在PotashCorp等大公司手中，新兴市场只能望“钾”兴叹，钾肥价格将会继续保持高位甚至上涨。鉴于此，BPC、Canpotex等机构才敢于大胆提高2008年的钾肥出口价格。
2008年2月，国家发改委下发《关于加强化肥价格监管的通知》，要求钾肥出厂价格实行提价申报和调价备案制度。
2008年4月15日，国家发改委发布通知称将加强对氯化钾及复混肥价格的监管。对实行政府指导价管理的，要严格成本检审，合理确定基准价格及浮动幅度。国内钾肥生产商如果计划提高售价需向监管当局申报。另外，中农、中化集团公司购买的氯化钾，销售给复混肥生产企业时，在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过5%；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得超过3%；氯化钾及复混肥从出厂到零售环节顺加的综合经营差率不得超过7%。
由于国内钾肥价格政策不明朗，国际市场和国内政府指导价存在巨大价差，厂商惜售心理严重，目前国内盐湖钾肥、青海瀚海、新疆罗钾等钾肥生产企业基本停止报价；硫酸钾肥企业部分报价，已达到6000元/吨，市场成交清淡；下游复合肥行业大部分厂家都已停产或停止报价。
根据媒体报道，国家发改委近期已召集相关部委和化肥企业开会，商议新的钾肥价格政策。初步确定取消钾肥价格监管，实行对农民直补。
4、给予行业“中性”评级
从长期来看，世界钾肥供给被俄罗斯、白俄罗斯、加拿大的少数厂商垄断，而中国、印度、拉美、东南亚等钾肥的主要需求国家和地区钾肥资源稀缺，而且力量分散，供需力量的失衡决定钾肥的价格将长期上涨。
中期来看，由于粮食危机和全球商品市场繁荣，钾肥价格在最近几年加速上涨。但是需要强调的是，粮食危机只是钾肥价格上涨的一个借口，其根本原因来自BPC、Canpotex等机构对钾肥市场强有力的控制，只会出现“大起”，不会出现“大落”，其价格不会象其他商品大幅波动。
短期内，由于BPC、Canpotex等大供应商趋向现货定价，有利维持高价；中国还有650万吨、接近70%的市场需求没有确定来源，将会维持甚至推高现存价格。
由于中国钾肥资源稀缺，对外依存度高达68％，随着需求量增加，对外依存度将进一步提高，较长时间内不具备钾肥定价权；随着采购向现货化发展，国际、国内钾肥价格将继续保持高位甚至上涨，但是鉴于相关公司估值已高，给予国内钾肥行业“中性”评级。
五、钾肥上市公司分析
1、中信国安（000839）
中信国安拥有97.5%股权的青海中信国安科技发展有限公司主要从事青海西台吉乃尔盐湖（570平方公里）中的钾、锂、硼、镁等资源的综合开发，其主要产品为硫酸钾镁肥。2007年公司销售硫酸钾镁肥27万吨；预计2008年生产硫酸钾镁肥30万吨、氯化钾5万吨、碳酸锂4000吨；预计未来3年内形成硫酸钾镁肥产能55万吨、氯化钾产能20万吨、碳酸锂产能1.5万吨。
2、冠农股份（600251）
公司并不直接生产钾肥，只是持有国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司20.3%的股权。国投罗钾公司主要业务为开发罗布泊钾资源，用罗布泊天然卤水制取硫酸钾、氯化钾。罗布泊盐湖晶间卤水属于硫酸镁亚型富钾卤水，是制取硫酸钾的优质原料。同时卤水富含钠、镁、铯、硼等多种元素，具有巨大的综合开发利用价值。现在已查明的罗北凹地及东西台地三个区段内，硫酸钾给水度储量为1.4亿吨，孔隙度储量为2.7亿吨。
我们权以1627亿为合并后市值，在国内钾肥价格放开、美元对人民币汇率为6.9、销售净利率为45％（盐湖钾肥2007年为32％）的假设条件下，我们对“盐湖股份”不同钾肥价格条件下的盈利进行测算。
测算证明，只有在销售净利率达到45％、氯化钾销售价格达到1200美元/吨的条件下公司才接近合理估值区间。
“盐湖股份”销售净利率会达到45％吗？盐湖钾肥2008年全年氯化钾销售均价会达到1200美元/吨吗？
也许投资者不同，对市场的预期也各不相同。
