今日海关总署宣布从2010年12月1日至12月31日上调尿素和磷肥出口关税,由原先的淡季税率7%上调至旺季限制出口的税率110%。该项关税调整符合国务院11月20日提出的稳定物价措施中关于“控制化肥出口,调整化肥出口关税”的政策。
评论:
2010年12月的化肥关税上调符合我们此前预期,但政府此次仅对十二月单月进行了调整,后续政策变数仍然存在。
此前我们估计,在最坏的情况下,政府可能一次性限制出口直至明年六七月份。但即便如此,我们预计国内尿素和磷肥价格出现大幅回落的可能性并不大。主要原因:(一)依往年数据测算,被限制的出口量占国内总消费量比例不高,国内市场潜在尿素供应增加少于10%,磷肥在10%-15%之间;(二)目前国内库存处于低位,特别是东北等地区尿素缺货现象严重,而全国二铵库存量只占冬储需求的约1/4;(三)冬储和春耕需求也将支撑国内价格。低位库存将迫使经销商入市采购,为满足冬储市场约350-400万吨的二铵需求,估计工厂维持2-3个月高开工率才能满足需求;(四)国内现金生产成本曲线上移趋势未变,由于国外价格高于国内,出口商机其实拉动了国内部分高成本产能的开工,国内价格大幅下降必然再次压制这部分产能,高成本尿素和二铵产能分别占总产能的约60%和10%;(五)在较长时期内禁止出口将可能迫使营运资金不足的企业降低开工率。我们预计尿素可能由2000元/吨左右回落至1800元/吨左右(下跌幅度约10%),DAP价格由3100元/吨左右回落至2900元/吨左右(下跌幅度约6%)。
投资建议:
我们认为,此次单月调整关税,表明政府意图,重在保证国内供应,而非打压价格。由于行业成本曲线上移的压力加大,打压价格可能事与愿违,反而压制产量。化肥行业的特殊性可能迫使政府持一种“有保有压,压中有保”的心态,本质是“优先国内,平价供应;少量出口,高价创收”。基于这一理解,如果国内“冬储”顺利展开,政府出台后续严厉政策的可能性也不大,出口窗口在明年上半年短期打开的可能性仍存在。
中国化肥出口的变数,可能对投资者心理产生负面影响。但究其本质,不会改变价格逐步提升的长期趋势,建议逢低吸纳。建议特别关注具有成本优势的一体化氮磷生产企业中海化学。
