关键词：钾肥
近日，中农、中化抢在印度进口商之前，和BPC签订2011年下半年进口氯化钾合同：合同价格为CFR470美元/吨（现金、提前装卸的折扣为20美元/吨，和以前一致，例如4月加拿大、白俄罗斯、约旦、以色列进口氯化钾均价分别为404、406、403和395美元/吨），高于市场前期预期的450美元/吨，相比2011年上半年进口合同价格上涨70美元/吨，涨幅17.5%；进口合同量为48万吨，再加上12万吨双方可选执行的合同量，共60万吨；合同量与上半年相同，均处于较低水平；但目前国内钾肥需求好于年初，因而下半年进口合同量低于预期。
按照惯例，其他国际钾肥供应商将遵循BPC的合同价格与中国进口商签订合同。Canpotex将与中化修订下半年进口价格，合同量估计主要依据三年备忘录的情况，2011年全年约100万吨。APC与中化的合作备忘录规定：2011-2013年供应量累计达180万吨。
评论：
中国成功先于印度签订长单进口氯化钾合同，但进口量低于预期
目前，强势的国际短单钾肥市场正进入新一轮提价过程，6月巴西成功再涨30美元至550美元/吨（大客户）。长单合同方面，一般而言中、印先签订合同者价格较低。印度为期一年的长单合同（合同期限截止到3月）基本执行完毕，5月进口量下降至6.9万吨，且5月底港口库存也仅为70万吨，因而国际市场普遍预期印度先签订合同。但因政府需要综合考虑补贴和国内零售价的问题，合同迟迟未定。中农、中化审时度势，抢先印度签订长单进口合同，预计后续印度进口价格将高于中国。如同2009年前一样，中国进口商在年底、年初签订长单进口合同（早于印度的3月或者9月），中国农民再次享受国际钾肥市场的最低价格。而中国上半年进口量少，社会库存较低，也是中国进口商提前签订进口合同的原因之一。
但进口期限仍为半年长单，而不是一年长单。量的方面仍较低。2011年进口商与BPC签订的进口合同量96万吨（另外24万吨可选），数量与2008年（签订合同晚于印度，国际供应商供货紧张）和2010年（市场低迷，签订全球最低价格）基本相同，属于近10年来的最低水平。
预计Canpotex等其他钾肥供应商的合同量水平也不高，2010年海运合同量在330-400万吨之间。俄钾Uralkali和Silivinit合并后，中国边贸进口量明显下降。2011年1-4月份边贸累计进口氯化钾26.51万吨，约占总进口量的13.57%，相比与去年边贸进口占比30%下降不少。估计全年边贸进口量不会超过100万吨，低于2010年的180万吨。预计2011年全年累计进口氯化钾将不足500万吨。扣除2009年金融危机期间进口氯化钾198万吨，2011年进口量则为1998年以来的最低点。
中国钾肥经销商尚未完成金融危机后的补库存，2011年6月底港口库存低于历史平均水平约60万吨，而社会库存不会高于去年水平。2011年国内盐湖钾肥和罗钾产量增量估计在70万吨以内。考虑硫酸钾国内产量和进口量，以及青海小钾肥产量，2010年国内钾肥需求1050万吨（折合氯化钾实物量）。今年农业天气正常，经销商信心有所恢复，国内钾肥需求将稳中有升。因而2011年下半年进口合同量低于预期。相应，上半年发生的国内钾肥供应紧张问题也不会得到有效缓解。从量的角度，预计2011年12月底以前签订2012年进口氯化钾合同。
年初情景再现，国际钾肥价格将完成新一轮上涨
国内“人祸天灾”导致化肥需求连续两年淡旺季异常，钾肥出口全年实行高关税，因而淡季签订进口合同的中国进口商连续两年亏损。2011年1月中旬，国际钾肥供应商针对此种情况，对中国谈判策略改为“迅速解决后转向其他市场”，因而一年长单改成半年，进口量也较低。中国2011年下半年进口氯化钾合同仍然如此，但国际市场供需形势要好于年初，因此国际钾肥市场实现新一轮涨价不可避免。
农业和农资大周期波动，也支撑国际钾肥价格进一步上涨。本轮化肥景气复苏滞后于农业：2009-2010年金融危机、天灾导致农业减产，农产品涨价而化肥需求低迷而跌价；高农产品价格在施肥季节拉动2010年下半年国内外化肥市场全面反弹；目前种粮收益支撑化肥价格相对农产品价格继续补涨。其中国际钾肥价格补涨空间大：垄断格局下的独特定价体系决定钾肥涨价滞后，但基础扎实而风险小，不会出现周期性波动；国际尿素、DAP原料成本远低于08年，钾肥成本未变，利润反弹幅度低于氮、磷肥。Potashcorp估值从历史的10倍提高到17倍，正是反映钾肥价格上涨预期。
钾肥供需形势也支撑国际钾肥价格上涨。资源属性决定国际钾肥供应偏紧：由于资源富集地缺乏基础设施，钾肥开采、生产技术不成熟，因而钾肥项目投资周期长，前期高投入、高风险（历史成本决定现有项目盈利丰厚）；俄罗斯两家钾肥企业合并后，寡头垄断的高行业集中度进一步提升，新进入者EUROCHEM项目最早在2013年末建成项目，而在2015年达产，阿根廷新建钾肥项目则一拖再拖。据IFA数据，2013年前国内钾肥产能增长较慢，均源于现有企业，2011、2012年全球钾肥有效供应年均增长3.1和6.8%，若项目进展不达预期，则2012年有效供应增长为0。而国际钾肥需求增长空间大：历史上农产品相比其他商品涨幅低，未来价格将高位盘整，种粮收益支撑钾肥涨价；人口增长，饮食结构改善也将拉动农产品产量提升，进而拉动钾肥需求；南美、亚洲等主要农业发展国家普遍存在钾肥施用比例低的问题，科学施肥也将进一步拉动钾肥需求。
加拿大新建钾肥项目可研报告显示：项目盈亏平衡点500美元/吨，目前钾肥价格仍是新进入者投入高风险行业的价格底线。预计2014年完工的阿根廷RioColorado项目单位投资比北美高一倍，生产成本将更高。目前中国进口未完全恢复（国内经销商去库存后，尚未实现补库存），印度进口量陷入低迷，即后续需求仍有上升空间。而2011年5月北美氯化钾库存低于5年均值(价格上涨和减产期间，库存水平整体偏低）约15%。因此目前国际钾肥供应偏紧格局不言而喻；长期而言国际钾肥行业垄断程度提高，“以销定产”的“保价”能力更强。中国、印度进口长单合同确定，将引发国际钾肥价格新一轮上涨。
我们在2010年曾经预测：“2011年底国际钾肥价格上升至500美元/吨”，2011年1季度提前实现。而据国外供应商预计，年底氯化钾价格有望上升至600美元/吨。
国内钾肥定价机制恢复正常，进口合同价格将拉动国内价格持续上涨
正如我们判断，2010年10月初港口氯化钾价格从7月份低点的2200元/吨上涨到2850元/吨（相当于长单进口氯化钾合同价格350美元），一直稳定到2011年初。2011年1月中旬进口合同价格上调至400美元/吨，春节后港口氯化钾开始提价到2900元/吨以上；1季度备肥阶段，持续亏损2年的下游经销商担心旺季再次遭遇自然灾害，且新合同4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化钾价格如期提价到3020元/吨（相当于400美元/吨），好于市场普遍的悲观预期。但今年国内钾肥库存低，进口量偏少，春耕农民用肥集中拉动钾肥需求，因而港口氯化钾价格涨至3170元/吨，超过钾肥进口商的正常盈利水平。但考虑近几年人工、港口杂费上升，其实进口商超额收益相比以前并不明显。
经历两年的波动后，国内钾肥需求有望恢复正常。国内钾肥缺口长期在50%左右，因而“进口合同价格决定国内价格”的机制将回归，钾肥价格稳定不仅能够稳定经销商预期，也适合资本市场长期投资。
2011年下半年进口氯化钾合同价格470美元/吨，考虑进口钾肥1%关税、港口杂费、进口公司分装、人工、保险等合理费用，以及进口商的合理利润，我们判断港口氯化钾价格将上涨至3440元/吨。但考虑下半年进口合同到货将在8月以后，因而国内价格实际上涨将在8月以后。
综合考虑国际钾肥市场情况，预计2011年底签订的2012年进口氯化钾合同将补涨40-70美元/吨，对应港口氯化钾价格分别为3700和3890元/吨。
